2025年02月06日、世界的な信用格付け会社『Fitch（フィッチ）』は、韓国の信用格付けを「AA-」で据え置きました。
韓国メディアでは「非常戒厳、弾劾など政局不安要因にも持続的な経常収支黒字と堅固な対外信頼度、政府の健全財政努力などで高い評価を受けたため」という報道が出ています。
尹錫悦（ユン・ソギョル）大統領による非常戒厳宣布がありましたので、これで国家のソブリン・リスクが大きく評価され信用格付けが下がるようなことがあれば――（資金流出を引き起こし）国が傾くのではないか――という恐れがありました。
しかし、『Fitch（フィッチ）』は引き下げませんでした。
韓国金融当局としては、やれやれ一息なのですが、そう喜んでいられえるような状況でもないのです。なぜなら、『Fitch（フィッチ）』のプレスリリースを読むと「高く評価された」とは、とても思えないような内容だからです。
しゃあないから「こんなところ」――といった評価にも見えます。
『Fitch（フィッチ）』が出したプレスリリース（上：スクリーンキャプチャー）の全文和訳は記事末に掲載いたしますが、注目ポイントを以下に引用します。
（前略）
韓国は現在政治危機に直面しているが、これは憲法に則った方法で解決され、制度や統治に対する当社の評価を根本的に変えることはないと当社は考えている。しかし、当面は不確実性が高止まりし、より深刻な政治的変動性、政策の行き詰まりの長期化、あるいは投資家による韓国の政治リスクの根本的な再評価といったリスクを当社は引き続き注視していく。
（中略）
輸出は減速するだろう。
アメリカ合衆国の新政権による10％の世界貿易関税を一部織り込んでいること、合衆国の関税に関する不透明感から下方リスクが高いことがその理由である。
（中略）
政府債務は2025年にGDP比48.4％に増加すると弊社では予測しているが、これは2024年の予測値47.3％を上回る水準であり、「AA」格の同業他社の中間値である49.0％に迫る水準である。
（中略）
歳入の回復と歳出抑制の継続により、『Fitch（フィッチ）』の推定では2024年の1.7％から、予算に沿って2025年には1.0％のGDPにまで低下すると予測している。
（中略）
現政権は、赤字を概ね2025年の水準に維持することを目指しており、当社の予測では、政府債務は2029年までにGDP比で約52％まで緩やかに上昇する。
（中略）
2025年の経常黒字はGDPの4.5％と高水準を維持すると予想されるが、2024年の5.0％からはやや減少する見通しである。
非常に先行き不透明――という「読み」です。今回の信用格付けの据え置きが、不透明な中での「暫定的な評価」であることを示しているのではないでしょうか。
＜＜2025年02月06日『Fitch（フィッチ）』プレスリリース全文＞＞
フィッチ、韓国の格付けを「AA-」に据え置き、見通しは安定的
2025年02月06日(木)4:09 フィッチ レーティングスは、韓国の長期外貨建て発行体格付け（IDR）を「AA-」に据え置き、見通しは安定的であると発表しました。格付けアクションの一覧は、本格付けアクションに関するコメントの末尾に掲載されています。
主な格付け要因
ファンダメンタルズ：
政治的不確実性の中での安定：韓国の格付けは、堅固な対外財政、安定したマクロ経済実績、活発な輸出部門と、北朝鮮に関連する地政学的リスクや高齢化社会による構造的課題とのバランスを考慮したものです。最近の政治的不確実性の急激な高まりは今後数ヶ月間持続する可能性が高いが、韓国の制度、ガバナンス、経済を実質的かつ永続的に損なうことはないとみられるものの、危機が長期化すればリスクは残る。
韓国は政治的変動性の高い時期を乗り切るのに十分な対外資金と財政的緩衝力を備えているが、政治的行き詰まりが長引けば、政策立案の有効性、経済成果、財政管理が徐々に損なわれる可能性がある。
高まる政治的変動性：
韓国は現在政治危機に直面しているが、これは憲法に則った方法で解決され、制度や統治に対する当社の評価を根本的に変えることはないと当社は考えている。しかし、当面は不確実性が高止まりし、より深刻な政治的変動性、政策の行き詰まりの長期化、あるいは投資家による韓国の政治リスクの根本的な再評価といったリスクを当社は引き続き注視していく。
この危機は、12月初旬に尹錫悦（ユン・ソギョル）大統領が短期間だけ発令した戒厳令に端を発し、その後、同大統領は弾劾された。
憲法裁判所は遅くとも06月中旬までに弾劾を支持するかどうかを決定する必要があり、支持された場合はその60日以内に選挙が実施されることになる。また、尹大統領は別の訴訟で反乱罪で起訴されている。基本シナリオでは、2025年第2四半期後半に選挙が実施されると予想している。
GDP成長率の鈍化：
政治的不透明感による信頼感の低下と最近の低調なデータを受け、2025年のGDP成長率予測を従来の2.0％から1.7％に下方修正した。輸出は減速するだろう。
アメリカ合衆国の新政権による10％の世界貿易関税を一部織り込んでいること、合衆国の関税に関する不透明感から下方リスクが高いことがその理由である。
政府が予算支出を前倒しし、政治的不透明感が後退して信頼感が回復し、韓国銀行（BOK）が25ベーシスポイントの2回の利下げを行い、最終的に政策金利を3％に引き下げるなど金融緩和策を講じるため、2025年にかけて経済活動は徐々に回復するだろう。
中期的な成長の逆風：
2026年には、消費と設備投資および建設投資の見通しが改善し、GDP成長率は2.1％になると予想される。これは潜在成長率の当社推計と一致するが、人口動態や世界的な競争の激化による構造的な逆風が強まっている。
韓国の経済および産業の活力を維持するための改革の進展は、政治的な行き詰まりによって妨げられており、これが続けば生産性を向上させ、生産年齢人口の減少による圧力を緩和するための政策立案の取り組みも複雑化する可能性がある。
緩やかな財政引き締め：
歳入の回復と歳出抑制の継続により、『Fitch（フィッチ）』の推定では2024年の1.7％から、予算に沿って2025年には1.0％のGDPにまで低下すると予測している。2025年の補正予算案の可決の可能性は高まっているが、政治・経済情勢の展開次第であると弊社では考えている。
政府債務は2025年にGDP比48.4％に増加すると弊社では予測しているが、これは2024年の予測値47.3％を上回る水準であり、「AA」格の同業他社の中間値である49.0％に迫る水準である。
中期的な財政見通しは不透明：
韓国の中期的な財政の方向性は、今年後半に実施される可能性が高い大統領選挙の結果に左右されるため、非常に不透明である。現政権は、赤字を概ね2025年の水準に維持することを目指しており、当社の予測では、政府債務は2029年までにGDP比で約52％まで緩やかに上昇する。
野党は、これまでより拡張的な財政政策を支持する姿勢を示してきた。
債務は現在、同業他社の中央値に近い水準にあるが、債務の増加傾向は格付けへの圧力を高める可能性があり、特に高齢化による財政需要の増加を考慮すると、その傾向は強まるだろう。
上昇した家計債務比率の低下：
韓国の家計債務は、多くの先進国と比較して依然として高い水準にあるが、2022年のGDPの100％弱から2024年第3四半期の90％強まで、着実に低下している。金利が低下し、アパート価格が安定したため、直近の四半期では借入がやや増加している。
政策立案者は、中期的に家計債務の伸びを名目GDP成長率と一致させるという目標を維持しており、家計債務リスクはBOK（『韓国銀行』）の金融政策決定における考慮事項として残っている。
金融セクターのリスクは限定的：高金利が長期化しているにもかかわらず、金融安定リスクは管理可能であるとみられる。
銀行の資産の質は概ね健全性を維持しており、不良債権比率は2024年に0.5％を若干上回る水準まで上昇したが、金利低下に伴い概ね安定を維持するだろう。
不動産プロジェクト・ファイナンス部門のリスクは、積極的な政策対応、継続中の再編努力、緩和的な金利見通しを踏まえると、管理可能であると思われる。
健全な対外金融：
韓国の堅固な対外金融は、持続的な経常黒字に支えられており、GDPの23％という巨額の対外純債権ポジション（AA格付けの同業他社の中間値：20％）を支えている。2025年の経常黒字はGDPの4.5％と高水準を維持すると予想されるが、2024年の5.0％からはやや減少する見通しである。
ここ数カ月間、ドル高と政治情勢の不安定化により、韓国ウォンは対米ドルで下落圧力に直面した。政治リスクが緩和され、当局が外貨準備高を背景に積極的に対応したため、資本流出リスクは後退した。
北朝鮮の課題の増大：
北朝鮮との緊張は高まっており、関係の維持はますます複雑化している。2019年以降、対話は最小限にとどまっており、一方で北朝鮮はミサイル実験を継続し、韓国を敵対国であると主張するなど、威嚇をエスカレートさせている。
ウクライナに軍隊を派遣するなど、ロシアとの関係を深める北朝鮮は孤立を緩和し、外交的な再関与を複雑化させている。合衆国の新政権と韓国の政治的不安定性は、より大きな不確実性を生み出しているが、必ずしも緊張の高まりを意味するものではない。
ESG – ガバナンス：
韓国のESG関連スコア（RS）は、「政治の安定性」と「権利」、「法の支配」、「制度・規制の質」、「汚職のコントロール」のすべてにおいて「5[+]」となっている。これらのスコアは、当社独自のソブリン格付けモデルにおける世界銀行統治指標（WBGI）の比重の高さを反映している。韓国は、平和的な政治的移行の実績、政治プロセスへの参加権の確立、強固な制度的能力、効果的な法の支配を反映して、WBGI ランキングで80.5と高い評価を得ている。
格付けの感応度
単独でまたは複合的に、ネガティブな格付けアクション/格下げにつながる可能性がある要因– 構造：
政治的安定や制度を損なうような政治的緊張が長引いている、あるいは政治的対立や機能停止が長期化し、経済政策の立案、成長見通し、財政運営の有効性が恒久的に損なわれる兆候が見られる。– 財政：
財政赤字の増加や偶発債務の顕在化などにより、政府債務/GDPが大幅に増加する。構造的：
朝鮮半島における地政学的リスクの増大により、韓国の経済指標や安全保障状況が大幅に悪化する程度にまで達する。個別または総合的にポジティブな格付けアクション／格上げにつながる可能性のある要因
構造的：
地政学的リスクが構造的に緩和され、格付けの同業他社により近い水準になる。財政：
財政健全化は、財政・経済改革を通じて、特に財政プロファイルにおける人口動態上の課題を緩和し、中期的な成長見通しを向上させることで、政府債務／GDP比率を中期的に堅調な低下傾向に乗せるのに十分である。ソブリン格付けモデル（SRM）と定性上乗せ（QO
フィッチ独自のSRMは、韓国に長期外貨建て（LT FC）IDR尺度で「AA」格に相当するスコアを割り当てている。フィッチのソブリン格付け委員会は、SRMのアウトプットを調整し、SRMのデータとアウトプットを基準として、以下のとおりQOを適用することで最終的な長期外貨建て自国通貨建て（LT FC IDR）を決定した。
構造的：
1ノッチ引き下げ。これは、北朝鮮との継続中の緊張状態に関連する地政学的リスク、潜在的な統一コスト、およびそれらを相殺するために必要なより高い財務バッファーを反映したものである。フィッチのSRMは、18の変数（1年間の予測を含む3年間の中心平均）を使用する、フィッチ独自の多変量回帰格付けモデルであり、LT FC IDRに相当するスコアを算出する。フィッチのQOは、SRMの出力に調整を加えて最終的な格付けを決定するための、将来を見据えた定性的な枠組みである。
SRMでは十分に定量化できない、または十分に反映されない要因を、フィッチの基準に照らして考慮する。
国別上限
韓国の国別上限は「AA+」であり、長期自国通貨建てIDRの格付けより2ノッチ高い。これは、IDRと比較して、資本規制や為替管理が課されることに対する強い制約とインセンティブが存在することを反映している。これにより、民間部門が自国通貨を外貨に転換し、その収益を非居住者債権者に送金して債務の支払いに充てることを妨げたり、大幅に妨げたりすることが防止される。
フィッチのカントリー・シーリング・モデルでは、IDRに対して+3ノッチの初期ポイント上昇が算出された。フィッチの格付け委員会は、国際収支規制の柱の下で、資本規制に関するリスクは北朝鮮に関連する潜在的な地政学的なテールリスクを考慮すると「AAA」のカントリー・シーリングと一致しないという見解を反映し、これを相殺する-1ノッチの定性的調整を加えた。
格付けの主な要因として引用されている、実質的に重要な情報源
格付け分析で使用した主な情報源は、適用された基準に記載されている。ESGに関する考察
韓国のESG関連スコアは、「5[+]」である。これは、フィッチのSRMにおいて世界銀行のガバナンス指標が最も高いウエイトを占めているためであり、格付けに高い関連性があり、高いウェイトを占める格付けの主な要因となっている。韓国は、それぞれのガバナンス指標において百分位数の順位が50を超えているため、信用力にプラスの影響を与えている。北朝鮮に関連する地政学上のリスクの高まりも格付けの要因となっている。
韓国のESG関連スコアは、「法の支配」、「制度・規制の質」、「汚職の抑制」の項目で「5[+]」となっている。
これは、フィッチのSRMにおいて世界銀行ガバナンス指標が最も高いウェイトを占めているため、格付けに大きく影響し、高いウエイトを持つ格付けの主要な推進要因となるからである。
韓国は、それぞれのガバナンス指標において百分位数の順位が50を超えているため、信用力にプラスの影響を与えている。
韓国のESG関連スコアは、世界銀行ガバナンス指標の「声と説明責任」の柱が格付けと格付けドライバーに関連しているため、「人権と政治的自由」で「4[+]」となっている。韓国のガバナンス指標が50パーセンタイルランクを上回っているため、信用力にプラスの影響を与えている。
韓国の債権者権利に関するESG関連スコアは「4[+]」です。債務の返済意欲は格付けに関連しており、韓国の格付けドライバーであるためである。韓国は20年以上にわたり公的債務の再編を行っておらず、当社のSRM変数に組み込まれているため、信用力にプラスの影響を与えています。
ESG要因の信用力との関連性に関する最高レベルは「3」である。
ただし、本セクションで別途開示されている場合はこの限りではない。「3」は、ESG要因が信用力に中立であるか、またはその性質や発行体による管理方法により、当該発行体への信用力への影響が最小限にとどまることを意味する。
フィッチのESG関連スコアは格付けプロセスにおける入力値ではなく、格付け決定におけるESG要因の関連性と重要性に関する観察結果である。フィッチのESG関連スコアの詳細については、こちらを参照のこと。
⇒参照・引用元：『Fitch（フィッチ）』公式サイト「Fitch Affirms Korea at ‘AA-‘; Outlook Stable」
（吉田ハンチング＠ｄｃｐ）
