Money1でも何度かご紹介してきましたが「コリア･ディスカウント」という言葉があります。
株式市場などで使われている言葉で、株価が韓国企業というだけで安く評価される――といった意味で、これだけで韓国の皆さんの「他罰主義 ＝ オレは悪くない」が透けて見える言葉です。
韓国政府が「MSCIで先進国に分類されたい」と努力しているのは（さっさと空売り全銘柄停止などやめればいい）、コリア･ディスカウントを解消するため――というのが一つのお題目になっています。
では、MSCIに先進国として市場分類されれば、本当に株価は上がるのか？――です。
ヤン・チョルウォン『檀国大学』経営学部教授、ワン・スボン『亜洲大学』経営学部教授、チェ・ジェウォン『ソウル大学』経済学科教授が「コリア・ディスカウントとPBRを説明する要因とは？」という論文を、2025年02月28日、発表する――と報じられました。
非常に興味深い論文で、ぜひ読んでみたいところなのですが……。
「株価 ÷ 1株あたり純資産（BPS）」で計算し、1未満の場合は「企業の市場価値が帳簿上の資産価値より低く評価されている」ことを意味します。
韓国ではPBRの値が低い企業が多いことで知られます。これは「コリア･ディスカウント」の結果なのでは、といわれるわけなのですが……。
韓国メディア『朝鮮日報』が、いち早く本論文の中身を報じているのです。
以下に同記事から一部を引用してみます。
（前略）
研究によると、韓国証券市場のPBRが低い理由は、消極的な株主還元や未熟な企業統治よりも、「成長潜在力が低い企業が多いこと」が大きな影響を与えていることが明らかになった。研究チームは、企業の成長潜在力を以下の指標を使って分析した。
・資本投資収益率（ROI）（企業の投資成果を示す）
・資本支出（CAPEX）（設備投資の規模）
・企業の業歴（創業年数）特に、設備投資（有形資産投資）と研究開発（R&D）などの無形資産投資を区別して分析した。
結果、
「資本投資の規模が大きく、投資の成果が良い企業ほどPBRが高かった」
「有形資産投資よりも無形資産（R&D）投資が活発な企業の方がPBRを押し上げる効果が高い」さらに、韓国市場の低PBRの要因として、業歴が長く、設備投資が中心の企業が多いことが挙げられた。
特に、韓国のメイン市場（有価証券市場）ではこの傾向がより顕著であると指摘された。
（後略）
面白いのは、以下の結論です。
（前略）
要するに、韓国株式市場には、積極的に投資を行う成長企業よりも、業歴が長く安定的な投資を行う企業が多いため、PBRが低い傾向がある。加えて、「価値プレミアム」が失われたことで、低PBR企業の株価上昇の余地が減少し、韓国市場全体の収益率が低迷しているというのが研究の結論だ。
（後略）※「価値プレミアム」というのは「企業価値が一時的に低く評価されていても、将来的に適正評価され、株価が上昇する」という期待感。
注目したいのは「価値プレミアム」についての考察です。
かつては「PBRが低い＝割安」と見なされ、低PBRの企業でも市場で適正評価される期待（価値プレミアム）があった。しかし、最近の市場では成長企業（高PBR企業）への資金流入が優先され、低PBR企業は放置される傾向が強まっています。
「価値プレミアム」が失われるということは、成長が期待できないということです。もし、これがコリア･ディスカウントの原因だとするなら、企業および市場の責任ということにならないでしょうか。
韓国企業だからというコリア･ディスカウントは、「他人のせい」ではなく「自分たちのせい」では？
（吉田ハンチング＠ｄｃｐ）
